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行業動態
火電盈利惡化風險有望緩解
4月2日,發改委發布《關于切實保障電煤供應穩定電煤價格的緊急通知》(下文簡稱《通知》),要求各地采取有力措施,保障電煤供應,穩定電煤價格。發改委將部署開展電煤價格專項檢查,對不嚴格履行合同和合同兌現率低的企業予以通報批評。
評論:
1)此次《通知》有助于減少火電盈利繼續惡化的風險,但仍維持低位徘徊;《通知》明確要求重點合同煤價格維持2010年水平,市場煤價仍受供需關系影響。2)展望未來一段時期:二季度為電煤需求淡季,電煤價格季節性回落,有助于火電盈利好轉;三季度為用電高峰,市場煤價穩定仍是確?;鸕纈?、現金流為正的核心要素。
《通知》要求:將2011年重點合同電煤價格維持2010年水平不變,并不得以任何形式變相漲價。1)此次價格干預范圍較2008年小。2008年的價格干預措施是“即日起至2008年12月31日,全部電煤出礦價(車板價)不得高于2008年6月19日的價格”。2)比較上市公司機組分布,我們看好:華能國際、國電電力、申能股份和深圳能源的利潤穩定性。原因在于:重點合同煤占我國電煤需求總量的近50%,且以大秦鐵路為最主要跨省運輸通道。除主要坑口地區外,華東四?。ㄉ蝦?、江蘇、浙江和福建)和廣東是跨省重點合同煤主要消納地區。此次《通知》明確干預的是重點合同煤。在上述地區的火電機組受益最大。
《通知》懲罰措施較2008年更為嚴厲?!鍛ㄖ肥狀翁岢觶憾圓謊細衤男瀉賢禿賢蟻致實偷鈉笠滌枰醞ūㄅ?。
對一些重點地區違規設立的涉煤收費和基金進行重點清查,違規收入收繳中央財政。其懲罰力度超過2008年,顯示出政府對于此次專項調查的決心和力度,2011年,合同煤的兌現率有望創歷史較好水平。
維持對火電現有盈利預測,密切關注三季度電煤供需及價格變化。1)我們當前盈利預測假設標煤均價上漲3%-5%,若重點合同煤價維持穩定,即意味著市場煤價上漲6%-10%。2)火電企業盈利處歷史低點。比較各個省份點火價差,我們發現2011年1季度,有超過10個省份的點火價差較2008年3季度更為微薄。2008年1-11月,火電行業稅前利潤率為-4.9%。若煤價進一步上漲,火電行業性虧損將再次出現。3)三季度為用電高峰,若電煤價格較當前價格進一步上漲,部分地區火電有可能現金流斷裂風險。屆時,上調上網電價的緊迫性會再一次攀升。
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